L’impact de la prime de risque plus élevé des PME sur les multiples d’EBITDA

Le mid-market est rempli d'opportunités pour les praticiens des fusions-acquisitions programmatiques, car les entreprises de ce segment se vendent à des multiples d’EBITDA moindres. Dealsuite publie régulièrement les multiples d’EBITDA des entreprises du marché intermédiaire inférieur.

Nous le savons tous, la taille d’une entreprise est un facteur clé dans le cadre des valorisations, mais le véritable impact de la taille d’une entreprise sur la valorisation est parfois sous-estimé.

L’importance de cette corrélation est aisément mise en lumière lorsque l’on compare les valorisations des entreprises du mid-market à celles de leurs consœurs évoluant au sein du mid-market inférieur. De fait, il nous est souvent demandé d’expliquer les différences entre les multiples de valorisation affichés par Dealsuite et ceux provenant d’autres sources. Dans le cas général, la réponse se trouve liée à la taille de l’entreprise.

Ces variations de multiples peuvent entraîner des différences de valorisation assez significatives. Dans leur rapport commun pour le second trimestre 2021, Argos (capital-risque) et Epsilon Research font état de multiple d’EBITDA records pour les entreprises de la zone euro, avec une moyenne de x 11,6. En comparaison, durant le premier trimestre de la même année, Dealsuite a constaté un multiple d’EBITDA moyen de x 5,4 pour les entreprises qu’elle suit en de l’Europe de l’Ouest (DACH, France, Pays-Bas et Royaume-Uni).

Vraisemblablement, la taille des entreprises justifierait ces différences. Les entreprises les plus modestes ont tendance à avoir une valorisation inférieure, car elles dépendent souvent de clients et fournisseurs clés ou encore de membres de leur personnel. Si l’un de ces acteurs est retiré de l’équation, alors l’entreprise sera fortement affectée, et Dealsuite répercute cela dans la prime de risque des petites entreprises.

Par exemple, les multiples de valorisation de Dealsuite sont basés sur des opérations impliquant des entreprises avec un chiffre d’affaires allant de 1 million d’euros à 200 millions d’euros avec une forte concentration de transaction dans la tranche 5 à 50 M€. En comparaison, l’Argos Mid-Market Index étudie des opérations dont les montants vont de 5 millions d’euros à 500 millions d’euros avec un montant moyen de 120 millions d’euros par opération.

En opposition, les grandes entreprises ne sont pas aussi dépendantes de leurs partenaires stratégiques et bénéficient donc de valorisations plus élevées. Ces valorisations plus élevées sont l’une des principales raisons de la progression des fusions-acquisitions au sein du mid-market inférieur.

Les multiples d’EBITDA sont aussi impactés par la localisation et le secteur de l’entreprise. Les recherches menées par Dealsuite soulignent que les entreprises technologiques au Royaume-Uni se négocient avec un multiple moyen de x 8,65 contre x 2,95 pour les commerçants danois. Par conséquent, les différences dans la composition d’un index feront-elles aussi varier les multiples de valorisation constatés, même si les entreprises étudiées sont de taille similaire.

Les données agrégées par Dealsuite permettent de trier les entreprises en fonction de leur taille, de leur localisation, de leur secteur et de nombreux autres paramètres qui permettent aux acteurs du marché de développer une bien meilleure compréhension des prix de vente et d'accéder à des opportunités uniques.

Dealsuite est la seule entreprise qui publie des multiples d’EBITDA axés sur les transactions du marché intermédiaire inférieur. Ces multiples sont issus d’enquêtes semestrielles menées auprès d’un vaste panel de sociétés de conseil en fusions-acquisitions. En revanche, ces données sont particulièrement difficiles d’accès pour les fournisseurs de données plus traditionnels qui se concentrent sur des transactions de taille plus importantes.